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中金深度:详解港股“老千股”(附66个疑似老千股)
中金公司策略研究
■王汉锋
■刘刚
第一部分：何谓“老千股”？所谓的价值陷阱
随着沪深港通于2014年11月及2016年12月分别开通、以及南下投资总额度限制的取消，内地投资者对于港股市场的投资热情不断提升。累计来看，自2014年沪港通启动以来，南下净流入资金规模已达4824亿，日均~8.7亿港币左右（图表1）。资金的不断南下，推动港股市场自2016年中以来持续上涨，明显跑赢A股甚至牛冠全球（图表2）。除此之外，大陆资金对于港股市场的影响也在边际上不断加大。粗略估计，今年年初以来，南下资金成交占港股市场日均成交的10%左右（图表3）；从持有市值占比来看，通过沪深港通渠道在港股市场的市值占比在部分受南下投资者热捧个股上已经占到20%以上（图表4）。
不过，随着南下投资者的不断增加和深入，一些问题也开始逐渐暴露。在初始仅靠资金推动的热情过后，投资者需要更多了解港股市场独特的投资生态和运行特点、特别是与A股存在迥然差异的地方。举例而言，不设涨跌停板以及做空力量的存在，使得单纯博弈流动性很差的小盘股的风险在一些时候远超过潜在收益，近期辉山乳业（6863.HK）和中国金控� (more...)
老千股”的套路和伎俩：“向下炒"
在具体操作中，“老千股”的伎俩千差万别，但通常情况下最典型的套路即为所谓的“向下炒”。“向下炒”顾名思义，与“向上炒”相反，就是大股东通过股价下跌获利。那么，究竟如何做到这一点呢？举例而言，一个理论上的典型案例如下（图表5）：
1） 首先，上市公司或者大股东先通过放出一些利好消息或其他方式吸引二级市场投资者入场，以抬高股价；
2） 其次，当股价涨到一定程度时，大股东开始不断抛售股票导致股价大跌、甚至跌破1倍P/B以下，使得股价看似有“吸引力”；此时，原有投资者往往会持股不动甚至选择加仓以摊薄成本，而低于市净率的股价也可能会吸引一部分价值型投资者入场。当然，在这一过程中，大股东的持股比例会不断减少；
3） 再次，当股价跌到一定程度时，公司会选择大比例且大幅折价配售给大股东关联方、或者向现有股东供股：a）在前一种方式下，通过配售给利益关联方，可以使得大股东以比以前抛售过程中更低的价格重新拿回筹码；b）而后一种方式中，现有投资者需要拿出资金参与供股、否则就要面临现有持股比例被摊薄的境地（而相比之下，其他股东参与大幅折价供股后持有成本更低、且持有比例上升）。如果上市公司持续且大比例的供股，那么到最后，普通投资者要么资金耗尽离场、要么所持股份被不断摊薄。
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