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在前所未有的危机面前，以中国航油集团派出的工作小组为前阵的国资力量，经过长达一年半时间的复杂交锋和斡旋，最终实现了中航油重组的任务。
中国智慧在这次罕见的国际商业较量中彰显无疑。但中国方面为这次重组所付出的并不轻松的代价究竟将换回中国海外投资企业一个怎样的未来，尚是一个未知数
2006年3月29日，一场历时16个月，涉及十几个国家、百余个债权人，净负债10亿新元的特大重组在东南亚金融中心新加坡落定。这一天，中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称“中航油”）重新上市。中国第一例国有企业海外重组案就此完结。
不过，对中航油沉浮的思考和其所能带来的价值，也许刚才露出冰山一角。
这已是近两年来翻腾中国政商两界的中航油话题第三次登上《中国企业家》封面。2004年8月，《买来个石油帝国？》把此前还几乎不为国内商界知晓、在海外独力打拼7年的中航油前任CEO陈久霖发掘出来，我们有感于其在海外大力并购的胆识、和因此招致的巨大艰辛。2005年1月，《谁搞垮了中国航油？》提供了中航油如何因投机亏损一步步陷入深渊的内幕故事，对个人和体制上的双重原因做出反省。现在，我们又力图呈现“中国企业海外重组第一案”如何曲折进展、各方利益如何博弈、个体命运如何颠簸的宏大画卷。
要解剖中航油事件，绝不可能局限于在商言商。因为其中涉及的利益方众多、力量庞杂，并在经济、政治、国际关系等多个层面产生影响。
2006年3月中旬，正当中航油事件步入收官之际，《中国企业家》派出记者前往新加坡进行了为期16天的实地采访。期间，中航油（新加坡）特别工作组组长、前任非执行董事顾炎飞；中航油（新加坡）公司治理评估委员会主席、新任独立董事长，康复德高集团主席林日波（Lim Jit Poh）；中国航油集团法律顾问、新加坡公司治理委员会成员、新任独立董事、腾福律师事务所高级董事林学芬（Lee Suet Fern）；重组财务顾问，德勤财务咨询集团董事安德鲁·格里米特（Andrew Grimmett）；新加坡证券投资协会会长大卫·杰乐（David Gerald）；战略投资方、淡马锡控股有限公司高级董事总经理苏庆赞（Tow Heng Tan）以及中航油（新加坡）前任CEO陈久霖等9位直接参与其中的核心人物先后接受了《中国企业家》专访，为我们通盘解读这桩中国企业海外重组第一案提供了详细的第一手素材。
重组案解读
重组并非第一选择
整个事件是从2004年10月，新加坡上市公司中航油因投机石油期权而出现最高达5.5亿美金的巨额亏损开始的。10月9日，中航油前CEO陈久霖将亏损情况上报惟一控股大股东中国航油集团。11月30日，集团就此对外发布了公告。
事实上，从10月9日到11月30日，也正是母公司中国航油集团在几种路径之间进行抉择的时间。虽然公司最后以重组为结局，但一开始，重组并不是第一方案。最初，危机处理小组组长陈久霖提供了三种选择：一、力求拯救期权盘位，二、筹资付清债务，三、破产。而力求拯救有几种方式，第一，由中国航油集团自身或者寻求第三方接走期权盘位；第二，出售中国航油集团股份或者寻求第三方注资，以交纳期权交易所需的保证金。当时，“重组”的方案还尚未考虑。集团最先采取的行动是筹集资金交纳保证金。10月20日，迈出第一步，集团向德意志银行配售了15%的股份、获得大约1亿美元的资金。但在此过程中，没有人告知德意志银行融资的真实意图。集团的决策层因此触犯了新加坡法律。
从10月25日开始的一个月内，中国航油集团仍然设法寻找第三方接走盘位或者注资，当时找到英国石油（BP），希望它将中航油所有盘位全部接走。但就在谈判几乎告成之际， BP由于其最后两项要求没能如愿，而在11月中旬放弃。后来，BP又拒绝了中国航油集团要求其注资入股的请求。此间，中石油、中石化以及淡马锡也先后成为谈判对象。
偿还债务拯救公司的希望随着时间的推移日渐渺茫。11月初，新加坡腾福法律公司开始介入中航油危机处理过程，这时，重组的想法慢慢浮出水面。
现在，有一种说法认为，后来成为中航油新任独立董事的腾福公司高级董事林学芬推荐了重组的方案，后受到淡马锡等咨询方的赞许。据接受《中国企业家》采访的有关人士称，当时的讨论中有意见认为，重组的费用将能控制在几千万美元，至多不会超过1亿美元。但最后，重组的代价实际超过了2亿美元。
当时参与讨论的法律顾问方、腾福公司董事叶麟盛对几种处理方式做了对比，他说，当时腾福力主重组的原因是，“中航油是一个好公司，有好的资产，在浦东、西班牙也有好的投资。”而设法付清债务的方式“没有可能”，因为债务过于庞大，“没有理由花这么大的钱来挽回小得多的资产”。而如果破产，新加坡广大的小股民将血本无归，中资企业在名誉上的损失无法计量。叶麟盛称，当时中国航油集团并未将筹资拯救期权盘位的选择交付腾福讨论。据称，是因为中国航油集团已经排除了继续冒险对赌期权的做法。
事实上，当时中国航油集团在力图邀请BP接盘、或淡马锡立即注资两条路上已经遇阻，而破产带来的声誉损失是“无法承受之重”。据顾炎飞介绍，11月下旬，在腾福、淡马锡、安永等方的咨询和协助下，中国航油集团决定重组。11月28日，以顾炎飞为组长的特别工作组成立，取代了此前力主内部拯救的陈久霖为组长的危机工作组。就这样，在内部努力及讨论基本上大局已定时，30日，中航油发出公告，称公司因期权交易亏损5.5亿美元，并将即刻进行重组。
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